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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《23年开局顺利，Q1收入超预期》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为127.36元。

盐津铺子(002847)
业绩简评
4月20日公司发布一季报，23Q1实现营收8.9亿元，同比+55.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比+81.7%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+100.3%，业绩贴近一季报预告中枢。
经营分析
聚焦核心品类，全渠道加速扩张。23Q1公司收入增速创新高，实现50%以上增长，我们认为主要系公司春节备货充足，在零食很忙、电商等渠道快速放量，动销超预期。22年零食很忙成为第一大客户，销售额破2亿元，彰显零食专营业态的爆发潜力。23年如零食有鸣、赵一鸣等区域龙头具备翻倍的门店扩张规划，且Q1一般为开店高峰期，我们预计该渠道显著放量。电商渠道亦表现强劲，淘系Q1GMV较去年同期有翻倍以上增长；抖音去年同期基数较低，预计增速更为明显。
成本回落+渠道结构优化，23Q1净利率显著改善（同比+1.8pct，环比+3.5pct）。1）毛销差持续改善，系直营占比提升。零食专营等渠道以直营合作为主，销售单价较低，但节省了如配送、入场、折扣返利等费用，毛销差23Q1同比+2.3pct。2）Q1原材料鹌鹑蛋、大豆油、棕榈油、大豆蛋白原材料价格有涨有跌，内部对冲后成本总体回落，毛利率环比+3.3pct。3）同期管理费率-1.3pct，主要系股份支付费用减少约500万(同比-29%)，销售规模效应逐步显现。但研发费率+0.6pct，系公司为多品类生产商，需不断推陈出新顺应消费需求变化。
继续看好公司“产品+渠道”双轮驱动策略，伴随着渠道结构改变，费效比提升驱动利润优化。公司目前已储备了如辣卤、烘焙、深海等准大单品，通过完善包装规格适应全渠道销售，“三大两中一小”产品梯队逐步发展壮大。另外公司通过股权投资方式，加强对上游魔芋、鹌鹑蛋等原材料的控制权，供应链建设不断强化，成本优化可期。
盈利预测、估值与评级
预计公司23-25年公司收入分别为36.0/43.7/52.4亿元，分别同比+24.5%/21.3%/20.0%；归母净利润分别为4.7/6.2/7.6亿元，分别同比+55.2%/32.1%/23.6%。对应PE分别为35x/27x/21x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.78亿，根据现价换算的预测PE为34.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为145.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盐津铺子（002847）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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